两度“搁浅”，拉卡拉依旧止不住上市的心。然英雄迟暮，“小弟”支付宝、财付通异军突起，昔日“一哥”沦落为支付领域的边缘人物，行业看不到它的未来。
“拉卡拉业务都在中国，根在中国，发展也是在中国，拉卡拉未来肯定是在中国上市，拉卡拉未来一定走向A股市场。”4年前，拉卡拉创始人孙陶然许下誓言。
意气风发的孙陶然也一直身体力行。3月12日，第三方支付公司拉卡拉在证监会官网更新招股书，继连续折戟两次后第三次向大A股发起冲击。
市场为之侧目：为何孙陶然如此执着于资本市场？拉卡拉的上市梦又为何艰辛不已？都说事不过三，孙陶然这一次是如愿以偿，还是“一鼓作气，再而衰，三而竭”？
另类的第三方支付选手
对于许多吃瓜群众来说，第三方支付既熟悉又陌生，它在生活中无处不在，但你又很难说清楚它到底是什么。
其实很简单，在电商网站购物时，消费者用第三方支付工具进行预支付，收到货物确认无误后再通知第三方支付完成最终付款。为交易双方提供担保的这一功能看似小小，却在电子商务发展过程中居功至伟，有效解决了电子商务的信任问题。
支付宝、财付通（微信支付）是国内最知名的两大第三方支付巨头，但并非最早的第三方支付玩家。国内最早的第三方支付可以追溯到2000年，2003年正式迎来高峰，这一年，易宝支付、网银在线、连连支付、联动优势纷纷成立。次年，快钱与支付宝相继问世，待到2006年7月财付通、拉卡拉、汇付天下登场后，主要第三方支付玩家均已入局。
▲拉卡拉发展历程。
在电商雨后春笋般涌现的时代，这些第三方支付机构受到了创业者的欢迎。资料显示，2006年，环讯支付、银联电子支付与支付宝、财付通同处第一阵营，网银在线、易宝支付、快钱等分属第二阵营。
不过拿到雷军第一笔投资的拉卡拉没有走电商支付工具的老路，而是另辟蹊径。
在前六年，孙陶然咬住C端，主打银行卡便民服务网点，消费者只需通过拉卡拉终端就可以实现自助银行、便民缴费、生活服务、金融服务四大功能。在发展高峰时，拉卡拉的3万余个便利支付点覆盖了88个城市99%的品牌便利店，月交易量高达600万笔。
然而谁也没有想到，支付宝会后来居上并一度垄断近九成市场份额，中小型第三方支付机构一片风声鹤唳，以拉卡拉终端为生的孙陶然损失尤为惨重。而这并没有结束，随后智能手机与移动互联网催生的移动支付，更是对他苦心经营的个人支付造成毁灭性打击。
在创立拉卡拉以前，孙陶然曾参与或独自创立过蓝色光标、生活速递、商务通等多家公司，移动支付兴起时或许是他一生中最黑暗的日子。
▲拉卡拉收单业务终端产品。
好在上帝关上一道门的时候，总会为你开启一扇窗。2011年5月，央行一纸《支付业务许可证》让拉卡拉获得了全国性收单、网络支付、电视支付、预付费卡受理等资质，孙陶然转而进入企业收单服务市场。
这次转型将拉卡拉带进了春天。2014年，拉卡拉收单业务商户规模从19万户增加至117万户，2015年成功实现1.26亿元盈利。在过去的三年里，其营收与净利润双双保持增长，2018年达到了创纪录的56.79亿元、6.06亿元。
死盯上市为哪般？
随着业绩好转，拉卡拉迅速打起了资本市场的主意。
2016年初，西藏旅游（600749.SH）公告称拟收购拉卡拉100%股权，整体作价110亿元，实施“旅游+第三方支付服务”战略，并计划向孙陶然等10名对象非公开发行股份募集配套资金不超过55亿元。
彼时，拉卡拉110亿元的资产评估值近乎西藏旅游资产总规模的6倍，这一“赤裸裸的借壳上市”行径引发各方质疑，上交所先后两次下发问询函，最终这一“闹剧”以流产而告终。
2016年10月，拉卡拉分拆出拉卡拉支付集团，决定独立上市，5个月后，证监会官网首次披露了拉卡拉招股书，但当年9月就因申请文件不齐备等原因进入中止审查名单，孙陶然的二次IPO计划泡汤。
追根溯源，孙陶然之所以铁了心上市，除了“上市是企业的成人礼”外，或许还缘于他内心深处对中小型第三方支付机构宿命的担忧。
收单业务曾让拉卡拉焕发新春，眼下却暗潮涌动。《2018中国第三方支付行业研究报告》指出，第三方支付在电商交易场景中格局初定，而线下消费规模稳步增长，越来越多的商户通过第三方支付机构收单。
▲2018年Q3中国第三方移动支付市场交易份额。
这引得巨头们加速入场。过去，他们抢走了拉卡拉的个人支付饭碗，今后很可能又要夺走收单业务这块蛋糕。
2016年，阿里巴巴发布零售通，一年后开始布局线下小店，欲覆盖600万小店合伙人。2018年9月，零售通针对小店发布了智慧门店管家如意POS，2周后，盒马在阿里巴巴云栖大会上推出线下收银系统ReXPOS，大型商超甚至便利店、美妆烟酒店皆可以轻松实现智能防损和快速结帐等功能，还可以进一步拓展收银能力。
对于线下商户，腾讯同样虎视眈眈。与拉卡拉相比，这些巨头提供的全套解决方案具有更强大的吸引力。
正如苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言所说，“当C端被充分挖掘，B端也迟早成为红海，从来就没有护城河。”作为冲在前端的选手，拉卡拉对这一切无疑更加心知肚明，在好日子无多的现实面前，上市套现离场或就成了孙陶然明智的选择。
能否如愿上岸？
然而，拉卡拉想让监管部门放行并不容易。
3月19日，证监会明确了下一阶段的14项主要任务，首当其冲的就是提高上市公司质量，打造质量过硬、业绩向上的上市公司，让资本市场更好的服务上市企业，让上市企业在资本市场更好的发展。
拉卡拉很难称得上监管部门眼中的优质公司。在孙陶然欲借壳西藏旅游上市一案中，监管部门曾围绕拉卡拉的商业模式、盈利模式、风险等方面提出了十余个问题，这也成为了导致孙陶然首次魂断资本市场的关键。
近三年时间过去，拉卡拉在业绩上有了较大的提升，可以说是历史上最好的时期，但掩盖不了其接近天花板的事实。
招股书显示，2016-2018年，拉卡拉收单业务和个人支付业务规模合计分别达1.60 万亿元，2.34 万亿元、3.94万亿元，但个人支付业务占比呈迅速下降态势，2016年约占31%，2018年这一比例已降滑至7.1%。
畸形的业务构成导致拉卡拉营收严重依赖收单业务。2018年，收单业务占拉卡拉总营收的近九成，个人支付业务仅占1.9%。
▲拉卡拉业务营收占比情况。
为了扩大业务规模，孙陶然只能依靠合作伙伴不断拓展更多商户。2016-2018年间，商户数量从404万户增加到1963万户，同期，活跃商户也从260万户提高到1285万户。这些活跃商户占商户总数的比重呈逐年下降趋势，质量也在大幅下降，年/期交易金额在1000元以上的商户即计入活跃商户。
不过，孙陶然为此付出的代价也在飙升。2016年，拉卡拉向合作伙伴支付的商户拓展服务金额约为4亿元，到了2018年，这一费用已激增至27.8亿元，涨幅为696%，但实际带来的收单业务收入仅增长了465%。而这也成为了拉卡拉增收不增利的主要原因。
▲拉卡拉近3年业绩概况。
另一方面，部分合作伙伴为了拿到更多的商户拓展服务费用，在推广拉卡拉产品与服务过程中，不惜通过欺诈方式取得商户认可。多份判决文书显示，这些合作伙伴在推广拉卡拉POS机及清算服务时，声称使用该刷卡机无需支付手续费，收单机构对每笔消费扣留10%-20%的费用，该费用100天内返还商户，到期后却拒不执行，以致拉卡拉作为第三方被推上被告席。
这些杀鸡取卵的做法不但难以为拉卡拉带来价值，反而对后者的声誉造成巨大伤害。
更为关键的是，经过早些年的野蛮生长后，如今的第三方支付行业已迈入发展期，第三方支付监管持续收紧，2016-2017年，央行注销了23张支付牌照数量。
因易于出现反洗钱、收单商户管理、备付金管理、无证经营、信用卡套现等问题，监管始终是高悬在所有玩家头上的一柄达摩克利斯之剑。仅今年以来，拉卡拉旗下分公司就已收到多张来自央行的罚单，这为其IPO蒙上了一层阴影。
有业内人士称，同行的上市表现或许也将为监管部门提供重要的参考。2018年6月，汇付天下登陆港交所，成为国内第三方支付第一股，但挂牌首日便破发，开盘较发行价跌7%。3月20日，汇付天下收于3.95港元/股，几近腰斩。
这一系列无解的问题之下，内忧外患的孙陶然很可能再次铩羽而归。
