为稳定国内糖价及糖商正常运营，我国针对进口糖进行配额管理，即将进口糖分为配额内（关税较低）和配额外（征收较高的保护性关税）。
今年股票市场的猪肉行情格外强劲。这主要源于生猪出栏量持续下降叠加非瘟影响。毫无疑问，新一轮的猪周期已经来了。很多投资者意识到猪周期的投资价值时，相关个股涨幅已经很大。看着一只只飞上天的猪，风险意识较强的投资者只能望“猪”兴叹。
当猪周期在舞台上大唱主角的时候，有另一个周期正在幕后悄悄酝酿，它便是糖周期。目前，与糖相关的期货与个股涨幅不大。如果糖周期真的到来，现在正是观察与布局的好时机。在这篇文章中，笔者将从投资者的角度出发，探讨糖价反转的影响因素并给出投资建议。
糖价反转即将到来
糖周期表现为糖价的上行与下行周期。在郑州商品交易所交易的白糖期货很好地反映了糖价的走势。
从白糖主力合约的价格走势图可以推测：新一轮的糖价上行周期即将到来（参见图1）。
图1是白糖主力合约从2006年1月至2019年5月的月线走势图。走势图呈现出了明显的周期性，分别为三次下行周期（绿色箭头）及两次上行周期（红色箭头）。通过粗略测算，合约价格经历一次上行或下行大概需要3年时间。而目前正好处于上一下行周期的末尾，及新的上行周期的起始（蓝色方框）。
尽管糖价的走势预示上行周期即将到来，但糖价反转发生的确切时点存在不确定性。这个不确定性由糖产能决定。
我国的糖产能主要由三方面构成：
（1）国产糖：我国国内自产自销的甘蔗糖与甜菜糖，包含当年的产量及去年的结转库存量（就是上一销售年度没卖出去的部分）；
（2）进口糖：根据相关许可政策进口的国外产糖，进口量较大的国家包括巴西、古巴、印度及泰国；
（3）走私糖：走私糖属于非法产能。因我国是糖需求大国，不法分子会从糖价洼地走私白糖进入国内市场获取高额利润，同时扰乱糖业产销的相关政策。因流通市面的阻力较小，白糖走私比毒品走私更加猖獗。
我国对走私糖的打击从未放松，走私糖对糖价影响被控制在有限范围内。因此，主要决定糖价的是国产糖与进口糖。下面我们重点分析。
国产糖支撑糖价反转
从每年的榨季数据可以大致推算国内糖产量。所谓榨季，即一个制糖生产期，通常于当年9月份开始至次年上半年。
截止今年5月底，全国各地区已经全部收榨。根据中国糖业协会（下文简称中糖协）公布的数据，全国已累计制糖1080万吨。我们将今年的数据同08-09榨季以来的数据放在一起做个对比（参见图2）。
由上图可见，国内糖产量也呈现一个3年左右的周期。15-16榨季为一个糖产量下行的终点，16-17榨季为新的增产起点，距离前一高点（13-14榨季）正好3年。而今年距离上一增产起点也正好3年。可以发现，今年较去年增产约49万吨，增量同比明显下行。再来看结转库存。根据中糖协数据，17-18榨季的产销率达93%，结转库存在70万吨左右。这部分结余相对于18-19榨季的总产量不足为虑。
之所以国内糖产量呈现明显的3年一周期，是因为甘蔗糖占较大比重。甘蔗的宿根（可多次开花结果）通常只可以生长3年。3年后，播种与种植的滞后性将造成产量下行。
根据以上分析，国内糖产量的总体趋势较为明显，随着增量下行，很大概率在今年的18-19榨季或明年的19-20榨季到达新的产量峰值。随后产量大概率进入下降周期，进而推动糖价进入上行周期。
进口糖给糖价反转带来不确定性
下面我们看进口糖的情况。
为稳定国内糖价及糖商正常运营，我国针对进口糖进行配额管理，即将进口糖分为配额内（关税较低）和配额外（征收较高的保护性关税）。
我国进口糖总量始终得到有效控制（总体控制在400万吨/年）。自2017年5月22日，我国对配额外的进口糖实施额外贸易救济保护，将保护性关税由原来的50%税率提升至95%，并在2017年5月22日至2020年5月22日逐年递减至85%。其效果是17-18榨季及18-19榨季，进口糖总量被有效控制在300万吨以下（参见图3）。
然而，一则消息打破了市场预期。5月22日，“中国在2020年5月前取消对巴西糖额外保护性关税（即配额外进口糖税率重新回到50%水平）”的消息席卷了市场。突来的降税政策让投资者错乱。期间，白糖期货主力合约及相关个股都走出破位下跌的行情。
降税政策给糖价带来了不确定性。如果2020年5月后不再征收额外关税，进口糖的成本将大幅降低，这将对国内糖价形成压力。我们依据沐甜科技报价系统测算得出，届时外糖进入国内的价格在每吨4000元左右，远低于目前国内4900-5700元的糖价区间。另外，5月末莫迪赢得印度大选后，表示将进一步大力支持印度糖业，与巴西争夺全球最大产糖国地位。这些举措将扩大对中国等国家的糖出口。这给千呼万唤的糖周期带来了更多不确定性。
糖周期投资的几点提示
经上文分析，我们知道糖价正处于上行周期前的反转点。而反转点何时到来存在不确定性。带来不确定性的关键因素是进口糖的关税政策变化。因此，对于欲布局糖周期的投资者，笔者给出以下几点提示：
（1）选择合适标的：白糖期货的投资者应回避交割期较远的合约，这些合约受消息和政策的影响较大。股票投资者应选择龙头企业，回避被ST的股票。被ST的股票受到退市政策等监管措施的影响，不是较好的投资选择。
（2）逐步分批建仓：因糖价确切反转点存在不确定性，我们可以分批建仓，摊薄成本。期间的任何反弹都可能是反转点，也都可能不是。举个最近的例子，4月10日，白糖主力合约成交量突然爆发，合约价格被不断推升，最高达5439元。相关上市公司股价也连续暴涨。但随后期货和个股连续下调，甚至跌破前期低点。这次糖价的“假反转”给无数投资者带来了亏损。因此，切忌重仓入场。
（3）用好各种工具：有很多工具可以帮助我们跟踪糖价走势及相关政策。比如可以通过在线报价系统密切关注糖现货价格。目前有两个较好的在线报价系统--生意社与沐甜科技。另外，还可以通过中国糖业协会官网紧跟国家相关关税政策变化，获取第一手官方信息。
在投资界有一句老话：“或早或晚，周期一定会来”。笔者对糖周期的投资抱有乐观态度，相信耐心的等待，加上正确的投资姿势一定会带来相应的回报。
