今年5月，中国新能源乘用车卖出了3.8万辆，同比增速45%。
对于这个数字，你们怎么看呢？
跟其他行业比，这个数字已经是相当快了，但是跟往年比——
2015年，新能源汽车销量33万辆，同比增长3.4倍；
2016年，新能源汽车销售51万辆，同比增长53%；
逐年下滑。
我们知道，中国新能源车的爆发起点是在2015年，驱动力是我国的《中国制造2025》目标。
在那份宏大的规划中，新能源车被赋予了支撑我国产业升级，迈向发达国家的核心任务，军令状如下——
到 2020 年，中国自主新能源汽车年销量要突破 100 万辆，市场份额达到 70%以上，国产关键零部件份额分别达到 70%（商用车）和 50%（乘用车）。
到 2025 年，实现与国际先进水平同步的新能源汽车年销量 300 万辆，市场份额达到 80%以上，国产关键零部件份额则分别达到 80%（商用车）和 60%（乘用车）。
目标清晰，任务具体。
于是2014-2015年，在强力的政策补贴效应下，销量爆炸式增长，但很快，各种骗补事件曝光，监控趋严，2016年的增速就此放缓！
虽然增速53%的数字，依然在各行各业中独领风骚，却是低于预期了。
这种低迷，持续到了今年上半年，1-5月，我国新能源车的销量增速为35%，继续下滑。
按这样的走势，2017年的销量将只能达到68万辆，再加上从今年开始的补贴大幅度退坡，日子势必更加艰难，2020年100万辆的军令状遥遥无期。
2
6月13日，工信部发布《乘用车双积分管理办法》，向社会公开征求意见。
新政提出，中国新能源汽车积分政策将于2018年实施，2018-2020年的新能源汽车积分比例要求分别是8%、10%和12%，当年不达标的车企需要购买积分。
具体的积分计算公式，咱就不展开了，简单来说，就是你卖出多少燃油车，就得按比例卖出多少新能源车，否则你就得掏钱给新能源车买积分。
这个政策一旦实行，整个新能源车行业将带来翻天覆地的格局巨变！
君临在此简单归纳一下：
第一，行业即将迎来新一轮的投资热潮
按照规定，传统汽车公司要想不被扣分，将必须大力投入新能源车业务，这将推动整个行业的产能扩张。
该政策的本质，是从“扩需求”转向“扩供给”。
类似于2009年金融危机时期的四万亿基建投资计划，短期内的产能扩张必然使得上游需求大涨。
另外，大量的新车型上市，也将提升新能源车的市场吸引力。
但值得警惕的是，就中长期来看，供给的过快扩张也未必是好事，三四年之后有可能出现去产能化的风险。
不管怎么说，5月的销量暴增，正是新政预期之下，产能扩张的信号。
第二，新能源整车公司将形成合资热潮
传统汽车公司想要转型，没那么快，要想不被扣分，合资也是一个可行路径。
比如大众，目前在华年销量400万辆，按照2018年的积分要求，指标为7.3万辆电动车，亚历山大啊。
怎么办捏？
大众选择了和江淮合资。
2016年，江淮累计销售纯电动乘用车1.84万辆，同比增长75%。2018年度目标销量为3.5万辆，已是国内新能源车的五大玩家之一。
另一方面，奔驰入股北汽，也是为了化解积分压力。
2016年，北汽新能源车销售5万辆，连续四年蝉联国内纯电动车销量冠军，积分大大的富余，成为外资争抢的对象。
第三，按照积分细则，纯电动车、高续航里程、高能量密度的车都有加分效果
这将驱动整个行业的两极分化，市场份额向技术能力更强的一线厂商集中，而三四线厂商将面临无人问津的困境。
目前，中国新能源车的市场规模已经占到全球的40%，虽然已经形成了相对完整的产业生态，但在很多方面，仍是大而不强，鱼龙混杂。
双积分制度，将让这种局面终结，浑水摸鱼的将被清退出市场，强者愈强。
走过概念和题材的阶段，新能源车行业正在进入去伪存菁的“真成长股”时代，未来只有真正优质的强竞争力公司才能留在这个风口里。
是需要擦亮你的眼镜的时候了！
3
新能源车，可以分为上游（锂矿资源）、中游（电池、动力系统）、下游（整车、充电桩）几部分。
咱们先从最常见的下游讲起。
充电桩
充电桩是基础设施，分为运营和设备两块。
理论上，充电站应该像加油站一样，是一个具有庞大规模的市场，但是，由于现有技术充电时间漫长，体验不佳，用户规模少，运营成本高，导致行业仍处于黎明前的黑暗。
运营方面，主要的公司是国家电网，由于未上市，规模过于庞大，缺乏成长性，投资机会不多。
设备商方面，有许继电气、国电南瑞、易事特、科士达、通合科技等几家，前面4家充电桩业务在营收中的比例都不高，仅为个位数，而通合科技则主营充电设施业务，在这个领域竞争力较强。
以上为2016年年报数据。
4
整车品牌
整车又分为乘用车和客车两块。
客车行业起步早，渗透率高，目前已经比较成熟，格局稳定。宇通、中通、比亚迪是业内三强，其中又以宇通的竞争力最强。
乘用车方面，可以说是未来几年的竞争主战场。
在双积分制度的影响下，销量龙头将会在短期内获得红利，被传统汽车公司追捧，寻求合作机会；
但从更长远的角度而言，整个行业的产能扩张将导致激烈的价格战，新入局的玩家不断增多，技术创新和升级持续，这些都将让未来的风险放大。
比亚迪、吉利、北汽、众泰、江淮，是目前的5个主要玩家，但可以预期，五年之后这个排名将发生巨大变化。
这个领域的不确定性强，净利润率低，从投资的角度而言不是个好选择。
5
动力总成
电池、电机和电控是电动汽车的主要成本，其中电机与控制系统占了电动车总体成本的25%，一辆乘用车需要的动力总成单价为1~3 万元/套，商用车在7~12 万元/套。
电机行业技术成熟，目前行业内最大的三个玩家分别是大洋电机、双林股份、汇川技术。
这个行业的主要竞争力体现在规模和客户关系。
大洋电机
大洋电机的主要客户是北汽，随着北汽成为本土电动车老大，大洋电机也跟着做大。
后来收购了上海电驱，获得奇瑞、长安两大客户，在新能源电机的市场占有率达到了30%，规模称霸国内。
双林股份
双林股份本身是汽车零配件供应商，2014年起先后两次收购德洋电子56%股权，由此一跃成为国内新能源电机龙头之一。
主要客户包括吉利、众泰。
汇川技术
汇川技术的主要积累在电控方面，以电梯控制系统起家，切入新能源车电控领域，目前已获得宇通客车等大客户，未来发展空间巨大。
6
电池
电池是新能源汽车的核心，成本占了一辆电动车的45%。他的性能决定了整车的行驶速度、续驶里程以及整车的安全性和可靠性。
因为其重要性，该领域技术更新换代快，竞争激烈。三元技术、磷酸铁锂、钛酸锂、铅酸蓄电池、 镍氢动力电池……层出不穷。
两年前，行业内的主流路线还是比亚迪的磷酸铁锂技术，以其安全性著称。但是随着三元技术的安全性得到改进，能量密度高、循环寿命长等优点突显，渐渐在乘用车领域成为了主流方向。
但是，就跟整车一样，这个行业的最大风险在于产能的超常规扩张，按照各厂家目前的规划，未来两三年内将出现严重的供应过剩，到时必然经历一场惨烈的血海苦战。
电池行业的主要工作是组装，技术门槛并不高，因此才会引来众多的觅食者。
由于行业龙头比亚迪主要供应自家品牌乘用车，宁德时代CATL正在准备IPO，A股上的纯粹电池标的大多为二三线厂家。
过去两年的泡沫繁荣期，业绩亮眼，但在未来随着行业龙头的集中，压力正逐渐出现。2017年一季度，国轩高科业绩低迷，已经亮出了红灯。
2016年，全球电动汽车电池制造商市场份额比较：
7
BMS动力电池管理系统
BMS具有电池监控、SOC 评估和电压均衡三大功能，主要为了保障电池安全和提高电池寿命。
传统磷酸铁锂电池由于安全性较好，通常不需要复杂的电池管理系统，但在三元电池时代，由于安全性比较差，所以BMS系统就变得尤为重要。
比如特斯拉，就以出色的BMS系统而成名，这块的成本约占电池的10%左右。
目前这个领域，国内有竞争力的厂家不多，A股公司主要是均胜电子。
2011 年均胜电子并购德国普瑞，普瑞公司向宝马 i3 纯电动汽车提供电池管理系统，成为国内第一家向宝马公司提供电池管理系统的汽车零部件企业。
2016和2017年，均胜电子又先后收购美国KSS和日本高田，成为全球前三的安全系统供应商。
8
整车和电池，本质上都是组装工作，竞争激烈，利润率有限，更大的机会在中上游环节。
正极材料
电池上游原料包括4个部分：正极材料、负极材料、电解液、隔膜，其中又以正极材料占比最高。
所谓正极，指的就是磷酸铁锂（LFPO） 锰酸锂（LMO） 镍钴锰三元材料（NCM）钴酸锂（LCO）等等。
这个行业虽然规模相对较大，但是竞争也很激烈，海外对手众多。
也正因此，A股的两家正极材料公司的利润率极低，杉杉股份的正极材料毛利率为20%，当升科技的正极材料毛利率为13%。
负极材料
负极材料以石墨为主，技术壁垒低，竞争格局稳定。
目前国内市场的主要玩家为深圳贝特瑞和上海杉杉，二者合计占 50%以上的份额，遥遥领先行业第三名。
杉杉股份的负极材料毛利率为31%，比正极高很多；
深圳贝特瑞为中国宝安的子公司，后者是国内第一家发行股票的上市公司，业务庞杂，投资价值不大。
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隔膜
隔膜对锂电池的安全性能有极大影响，它的重要功能是隔离正负极并阻止电子穿过，同时能够允许离子的通过，从而完成在充放电过程中锂离子在 正负极之间的快速传输。
隔膜的技术含量高，因此在锂电池的成本构成中虽然只占 25%的比例，但毛利率却高达 70%，是最赚钱的一个环节。
在全球市场中，日本旭化成通过间接收购Celgard，2014 年全球市场占有率接近30%，日本东燃、韩国SKI 占有率分别为10.97%和9.28%，前四家企业垄断全球近50%市场份额。
中国企业中，中材科技、星源材质、金辉高科、河南义腾等规模较大，不过要么没上市，要么在总营收占比中太小，投资意义不大。
沧州明珠
主营业务是PE塑料管材和薄膜制品，2008年进入锂电隔膜领域。
2016年，锂电池隔膜占公司收入13.65%，贡献了26.43%的利润，毛利率为63.61%。
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电解液
电解液主要是在电池中正负极之间起到传导电子的作用，一般由高纯度 的有机溶剂、电解质锂盐（六氟磷酸锂，LiFL6）、必要的添加剂等原料在 一定条件下，按一定比例配制而成的。
电解液占锂电池成本的 15%左右，毛利率约 40%，盈利可观，业内主要公司也都已在A股上市，因此不失为新能源中上游行业的一个重要投资机会。
江苏国泰
主营业务是外贸进出口，利润率微薄。子公司华荣化工主要在做电解液业务，但是产业链单一，竞争力不强。
新宙邦
主营业务是精细化工材料，包括电容器化学品和锂电池化学品、有机氟化学品三大系列。目前增速不错，但是缺乏六氟磷酸锂的自主生产能力。
天赐材料
2015年收购江苏容汇通用锂业股份，纵向切入上游六氟磷酸锂；2016年，增资江西艾德，切入锂电池正极材料领域。
这个领域的竞争点在于核心原料六氟磷酸锂，谁能够自主生产，打通上下游，谁就能够获得更低的成本和产能优势。
而在国内，能够做到这一点的，目前只有天赐材料。
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电解液的上游，是六氟磷酸锂、溶剂和添加剂，成本分别占60%、30%、10%。
溶剂
这个领域有一家A股公司，石大胜华。
石大胜华是国内少有的能够同时生产几乎所有电解液溶剂的厂商，全球市场占有率为40%，为三星、LG、三菱化学、比亚迪、特斯拉等大厂供货。
小市场，高垄断性，这应该很牛逼吧。但是，石大胜华的主营业务却是传统化工品，毛利率在个位数，严重拉低了整体的利润率。
六氟磷酸锂
2011 年之前，日本的瑞星化工、森田化学和关东电化几乎垄断了六氟磷酸锂行业，当时六氟磷酸锂的毛利率高达80%。
2011 年开始，以多氟多为首的国内厂商成功突破了六氟磷酸锂的生产工艺，中日展开价格战，导致六氟磷酸锂价格由最初的34万元每吨下降至2015年第二季度的最低点8.4万元每吨，电解液价格也随之从2011 年时的8.5 万元每吨快速下跌到4.5 万元每吨。
随后，电池产能的扩张，推动六氟磷酸锂再次走高，2016年的报价超过了40万元/吨。
多氟多
我国首家自主研发六氟磷酸锂的上市公司， 为比亚迪、杉杉股份、新宙邦等主流电解液生产厂商广泛使用，但是主营业务氟化盐，冰晶石亏损导致公司总利润远远小于另外两家同行业公司。
虽然多氟多是六氟磷酸锂国内最早生产商，但公司没有抓住机遇，导致很多公司后来居上，目前已失去行业龙头位置。
即使如此，仍然是A股较为稀缺的六氟磷酸锂标的。
12
最上游的领域，属于矿产资源。
电池制造中消耗最多的，是碳酸锂、钴和石墨，石墨由于资源丰富，价格较低，前两者的资源相对稀少，很快就导致了价格的飞涨。
钴产业
钴矿主要用于生产锂离子电池正极材料，包括钴酸锂、三元系（镍钴锰NCM、镍钴铝NCA）等，锂电池是钴的下游最大需求行业，随着新能源汽车行业爆发而快速增长。
全球钴行业资源集中度较高，国际主要六大钴业公司产能占比达60%。
中国钴资源极为匮乏，目前储量仅8万吨，占世界1.1%。其中30%在甘肃。
我国赣州逸豪优美科、浙江嘉利珂、格林美、华友钴业、金川集团五家公司份额占比在80%以上。
锂产业
全球固体锂矿资源集中在智利和澳大利亚，四大厂商SQM、FMC、Rockwood、Talison垄断了全球94%的产出。
我国本身拥有丰富的锂资源，但因为主要呈现为盐湖卤水，提取高纯度的成本较高，并且分布在西部青藏高原上，交通偏远，环境恶劣，开采难度大。
西藏矿业
旗下扎布耶盐湖蕴藏的锂，铯居世界盐湖第二位，钾位居全国盐湖之首，但是由于开采难度大，2016年产量只有4000吨。
盐湖股份
旗下青海察尔汗盐湖是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，各种盐的总储量达600多亿吨，其中氯化镁储量16.5亿吨，氯化锂储量824.6万吨，均占全国首位。
2016年产量有望突破3000吨，但化工项目亏损巨大。
赣锋锂业
赣锋锂业靠锂提炼技术起家，不但是国内唯一能从卤水、锂辉石、锂云母3种不同介质提锂的企业，同时也是业界领先的锂回收公司，其营收中20%来自回收料，大公司中唯一这么干的。
还有，赣锋锂业还是世界最大的金属锂生产商，市场份额占了世界一半，氢氧化锂大量供货三星和LG。
但即使技术如此牛逼，赣锋锂业仍有不可言说的痛。
最致命的就是，他缺乏锂矿资源，除了20%来自废料回收，另外40%来自SQM公司的卤水，40%来自于泰利森的锂辉石。
2016年，赣锋锂业收购了澳大利亚RMI 公司，缓解了锂资源的不足。
但是，作为国内市占率23%的第二大碳酸锂供应商，RMI的资源储量并未能满足需求。
天齐锂业
2015年，天齐锂业净资产仅为10亿元，却发动了一场40亿元的蛇吞象并购案，吃下澳大利亚矿业公司泰利森。
这次收购使得天齐锂业一举获得了全球最大的固体锂矿，占全球锂辉石矿供应量的2/3，并且开采成本也是业界最低的。
这相当于让天齐锂业获得了对全球锂业的定价权，目前产量占国内市场的47%，可谓是锂价格牛市的最大受益者。
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新能源上中下游产业链2016年财务数据对比。
总 结
2016年，贵州茅台的净利润率为43.8%，而天齐锂业的净利率比茅台还要高1个百分点。
中上游的电机控制系统、膈膜、电解液、六氟磷酸锂、锂加工，净利润率超过了15%，门槛相对高，投资回报率不错。
中下游的电池组装和客车、充电桩、电机，平均净利率在10%左右，回报率稍差。
中游的正负极材料，下游的乘用车，净利率在5%以下，反映了低技术门槛下的充分价格竞争。
在双积分制度下，下游产能的扩张将带来过剩，相反将带给中上游领域相对垄断环节的进一步供应紧缺。
在一个产业的成长牛市中，下游环节总是反应最快，最先受益，上游环节总是反应最慢，容易出现供不应求的局面，价格弹性也最大。
所以在牛市中，投资产业链上游的环节，是最明智的抉择；但是当供应过剩的熊市出现，上游环节同样也可能因为反应缓慢，成为最受伤的领域。
上个十年，房地产大牛市时，大宗商品是涨价潮中十倍股辈出之地，金融危机之后，也是熊市下跌的急先锋。
