2月7日，网易公布17Q4业绩后，股价大跌6 28%。现在，同样的悲剧再次上演。5月16日，在公布2018年1季度财报后，网易股价在盘后下跌6 77%。转型中的网易为什么难以赢得资本市场的青睐？
美东时间5月16日，网易在收盘后发布了2018年1季度财报。本季度，网易实现收入142亿元（约23亿美元），同比增长3.9%。归属股东净利润7.5亿元（约1.2亿美元），上季度为39.2亿元，同比大幅下降80.8%。非美国通用会计准则净利润13.4亿元，17Q1为43.4亿元，下滑69.2%。
业务结构来看，线上游戏服务营收87.6亿，同比下降18.4%。电商业务创造了37.3亿元营收，增幅101%。广告服务收入4.6亿元，增长3.8%。邮件及其他收入为12.2亿元，同比增长102%。
此前，市场预期本季度营收22.7亿美元，实为23亿美元；每ADS收益1.99美元，实际为1.61美元。由于盈利未及预期，网易股价在盘后重挫6.77%，收于247.98美元。
来源：YahooFinance
游戏业务负增长，拖累营收表现
18Q1，网易线上游戏服务营收88亿元，去年同期为107.4亿元，下降18.4%。作为公司的核心，游戏业务的衰弱令整体业绩增长乏力，3.9%的营收增速创下近年新低。
来源：DonG整理公司历年财报
手机游戏贡献了网易整体游戏营收的71.8%，此次游戏收入的下降主要是因为《阴阳师》和《倩女幽魂》两款手游的收入贡献下滑。一季度，网易推出了新游戏《楚留香》，同时《荒野行动》和《终结者2：审判日》的商业化进展也在推动中，主要是通过虚拟产品的销售实现变现。虽然网易宣称一切进展顺利，如《荒野行动》海外版在日本游戏市场排行榜一直名列前茅，但从业绩来看，新游戏的成长尚不足以覆盖老游戏的衰退。17Q4游戏业务就首次出现负增长，为-10.7%，如今跌幅进一步扩大，这令该业务的持续成长能力受到更多质疑。
网易在4月推出了《第五人格》和《影之诗》等新作，此外无厘头漫画风5V5对战手游《非人学园》和中国风卡牌收集游戏《神都夜行录》也即将上线。本季度市场营销费用达到24.9亿元，增长102.7%，主要是用在了生存类游戏的推广上。这些新的游戏以及投入能否带动游戏业务在未来实现反弹，对网易来说至关重要。
电商营收实现翻倍，拉低利润率
18Q1，网易电商业务实现收入37.3亿元，较去年同期增长101%。网易虽然没有分别公布严选和考拉的收入，但在分析师电话会议中，CFO杨昭烜表示，该板块的主要贡献来自考拉。
此前，艾媒咨询发布的《2018Q1中国跨境电商季度监测报告》显示，网易考拉在2018年1季度的市场份额为26%，力压天猫国际（22%）和京东全球购（13.4%）蝉联榜首。这一市场份额高于2017年的25.8%和2016年的21.6%。
报告显示，2018Q1，网易考拉海购持续扩大和海外品牌方的合作，覆盖美妆护肤、母婴、保健、家居等多个品牌，包括韩国LG集团、美迪恵尔、爱茉莉集团、SNP、丽得姿、欧洲最大制药集团之一的菲尔若集团、欧洲兰雀牛奶、澳洲60年老牌护肤品牌Ego、美国BurtsBees伯特小蜜蜂、瑞典美容仪FOREO等等。
此外，考拉还将影响力拓展到了线下。4月，网易考拉海购首家线下实体店在杭州正式开业。该店以“海淘爆品店”为概念，采用电子价签的形式，保持在售价格与APP线上价格的同步与实时更新。周边5公里的用可当日配送到家，当日达业务范围也将逐渐扩大。
相比之下，严选要低调的多，除了在年初首次以“旗舰店”的形式入驻亚米网（北美最大亚洲商品购物平台）外，就再也没有很大的动静。根据相关报道，严选今年将重点发力线下。去年8月，严选酒店的成功打开了网易严选与线下场景结合的想象空间。随后在与万科的合作中，严选HOME作为一个完整的线下概念被推出，并快速在青年社区、长租公寓等形态的项目落地。这也将是严选2018年重点发展的线下业务之一。
丁磊在电话会议中表示，无论考拉还是严选都将考虑进行线下开拓，但不会进行大规模拓展，可能只是侧重于在某座城市进行部署，主要是起到用户体验的作用。
本季度，电商业务的收入占比达到26.3%，较去年同期大幅提升了12.7个百分点。
虽然电商业务实现了收入上的高速增长，但也进一步拉低了公司整体利润率。18Q1，电商毛利率9.5%，较去年同期下降3.6个百分点。此外，邮箱及其他业务由于某些高毛利的平台收入下滑，以及本季度确认了高额的版权费，导致毛利率从去年同期的20.3%，大幅降低至-9.9%。在两者共同作用下，本季度网易毛利率42%，比17Q1大幅下跌14.9个百分点。
来源：DonG整理公司历年财报
整体来看，伴随着电商业务收入占比的不断提升，网易的毛利率将不断下滑。另一方面，虽然电商已经成为了网易新的营收增长点，但高层并没有考虑该业务盈利的事情。丁磊之前接受媒体访问时表示，“目前并没有考虑电商业务在公司盈利中的占比”。这说明短期内电商业务优先聚焦于扩大商品种类和消费群体规模，盈利是次要的。
但目前跨境电商行业早已是一片红海，扩张对于每个玩家来说都非常困难。还是来自艾媒咨询的数据，2017年中国跨境电商交易规模（含零售及B2B）为7.6万亿，增长20.6%，低于2016年的23.5%，并且预计2018年的增速将进一步降低至18.4%。
来源：艾媒咨询《2018Q1中国跨境电商季度监测报告》
在行业整体增速放缓的情况下，各路诸侯开始合众连横。5月11日，唯品会宣布将向京东开放9个海外仓资源，为京东全球购提供海外仓储物流服务。京东全球购和唯品国际在一季度的市场份额之和为25.8%，几乎和网易考拉海购的26%相差无几。随着双方合作的深入，考拉势必将会感受到更大的压力。
股票回购难挡质疑
2017年11月15日，网易宣布其董事会批准了一项新的股份回购计划，从2017年11月16日开始，公司将在不超过12个月的期限内，回购总金额不超过10亿美元流通在外的ADS。本次财报公布了这一回购的进展：截止到2018年3月31日，网易已回购约124万股美国存托凭证（ADS），共计约3.76亿美元。
虽然实施了股票回购，但今年以来，网易股价仍然累计下跌了22.8%。我们认为，电商或许已经成为了网易新的收入驱动，但作为利润驱动的日子似乎还遥遥无期。伴随着游戏业务的萎缩和电商业务的高投入，尚未找到新利润来源的网易将持续面对资本市场的质疑。
作者赵骐，东哥投资管理分析师，微信 qizhaowow；作者李成东，前腾讯京东战略分析， 东哥投后创始人， lichengdong2016 。东哥投后管理招聘1名资深行业记者/分析师，1一名新媒体运营，2名分析师实习生，欢迎投递简历，待遇从优。非诚勿扰。
